超大型油轮（VLCC）市场迎来了多年未见的强劲行情，日收益突破 10 万美元大关，且这一强劲动能贯穿2025年第三、第四季度。
2025年大部分时间，VLCC运费水平与 2024 年基本持平。然而，入秋后市场走势陡然逆转。
直接原因是海上原油及凝析油库存激增，同时吨海里需求大幅上涨。由于更多石油需要运输更远距离且在海上停留更长时间，船舶需求发生决定性转变，导致供需关系趋紧，从而将运费推至近期高位。然而，更值得深思的是：这一格局因何而起，能否持续？
全球供应链重构
经历了增长缓慢的2024年（当时全球石油供应几无增长，仅有的少量增长几乎全部来自非OPEC产油国）之后，2025年的供应局面大为不同。全球日产量预计增加约280万桶，OPEC与非OPEC产油国均有重要贡献。仅OPEC首批自愿减产的逆转，便迅速释放了VLCC 运力。与此同时，非OPEC国家增产势头依旧强劲，巴西、圭亚那、美国及加拿大纷纷扩产，为长距离贸易航线提供支撑。
展望2026年，尽管OPEC政策仍存变数，但非OPEC日产量预计将再增120万桶（大部分位于苏伊士以西），这将构建继续支撑VLCC长距离运输的理想环境。
需求增长固然关键，但地缘因素影响更为显著
美国能源信息署（EIA）预测，2025年及2026年全球石油需求将每日略增100万桶以上，增速稳健，但非迅猛。然而对VLCC而言，真正的核心不在于需求增速，而在于供需的空间错配。亚洲石油需求持续增长，而新增供应主要来自大西洋盆地。这种供需失衡拉长了原油运输航程，从结构上提振了吨海里需求，而这正是驱动VLCC市场的根本动力。
中国引领市场风向
在本轮货量增长中，中国发挥了关键作用。2025年，中国海运原油进口量稳步攀升，10月达到约1200万桶/日，而2024年大部分时间均低于1000万桶/日。增量主要源自西非、南美等未受制裁的长途供应地，此类运量增长正是推升吨海里的关键因素。尽管部分伊朗及委内瑞拉受制裁原油仍通过VLCC运输，但这多由影子船队承接，对主流市场影响甚微。
当前核心问题在于，中国近期强劲表现中有多少源于实际消费，又有多少归因于库存累积。2025 年全年，中国稳步补库以履行战略石油储备（SPR）指令，该指令将持续至 2026 年 3 月。鉴于新指令预期出台及新增储运设施建设，持续补库仍具可行性。无论用于消费还是存储，若中国维持其采购节奏，则其进口需求仍将是 VLCC 市场的强劲引擎。
制裁效应重塑格局
地缘政治持续左右VLCC市场走向，制裁已成为最具影响力的结构性变量之一。如今，庞大的影子船队游离于主流市场之外：约100艘VLCC遭正式制裁，另有约100艘于近年运输过受制裁石油，这些船只短期内重返正常贸易的可能性极低。
这致使全球约23%的VLCC船队无法有效参与市场化运营，合规船队不仅规模收缩，且因制裁导致低效，灵活性亦大打折扣。几乎所有20年以上船龄的船舶目前均在这支影子船队中运营。
制裁亦重塑了贸易流向。今年早些时候，美国加征关税促使印度短暂削减俄油采购，转而向大西洋盆地供应商补货，随即推高了VLCC需求与吨海里数。此类波动或呈暂时性，但在关键节点往往能强化运费韧性。随着2025年底新的合规截止日期生效，预计市场将面临更多扰动。
新造船与有效运力供应
乍看之下，2026年计划交付的40艘新VLCC将对运费构成下行压力。然而，有效运力的增长实则更为复杂。目前全球VLCC船队中，近20%船龄已达20年及以上，通常自15年船龄起利用率便逐年下滑。大量老旧船舶将永久转入闲置状态，不再与现代船队同台竞技。综合考量上述因素，有效运力增速仍将控制在3%以下，较历史平均水平而言，这一增速颇为温和。
基本面驱动与2026年热点
2025年的市场决定性力量在于强劲的长途运输流、在途原油量激增、中国重拾进口驱动力、合规船队收缩、制裁导致的低效以及船队老化持续制约有效供应。部分变量可能瞬息万变，需严密监测，例如中国的储油策略、OPEC生产政策及受制裁石油流量的波动。然而，基础性的结构性驱动因素依然稳固。
总体而言，得益于吨海里数攀升、有效供应紧张以及需求模式持续向长途运输倾斜，预计2026年VLCC 市场向好。
