从2022年收购STX大连造船入场，到2025年借壳扭亏，恒力重工以“后来者”姿态积极扩张。半年募资超百亿元，这场“豪赌”是顺势而为还是暗藏风险
1月14日，*ST松发（603268.SH）一纸公告再次震动资本市场，宣布启动70亿元定向增发，用于三大造船产能扩增项目。这已是其在半年内第二次大规模融资，两轮募资合计超过100亿元。在A股船舶制造板块，如此激进的资本运作节奏并不多见。从2022年斥资21亿元收购STX大连造船资产入场，到2025年借壳*ST松发上市、业绩扭亏，再到如今扩大产能，恒力重工正以一种“后来者”的姿态，意欲在全球造船业格局重构中抢占一席之地。在行业的生产排期已普遍拉长至2030年的背景下，这场豪赌是顺势而为，还是暗藏风险？
01.百亿融资的用意
*ST松发此次定增预案的核心内容，是将70亿元募集资金投向三大总投资额高达135亿元的造船项目（见表1）。其中，绿色智能高端船舶制造一体化项目总投资约100.65亿元，拟使用募资50亿元；恒力造船（大连）绿色船舶制造曲组配套升级项目总投资21.26亿元，拟使用募资15亿元；绿色高端船舶制造项目配套3—6号码头项目总投资13.18亿元，拟使用募资5亿元。该造船项目中，65亿元的资金缺口需企业自筹，这种“募资+自筹”的组合拳，显示出恒力重工在产能扩张上的押注力度。从投向结构可见，此次募资重心落在产能扩张与基础设施补短板——3—6号码头项目直指船坞资源瓶颈，而曲组配套升级则意在打通船舶核心部件的自主化链条。
这并非*ST松发首次为造船业务大规模募资。回溯至2025年8月，公司完成一轮近40亿元的配套资金募集，19名投资者参与认购，资金投向恒力造船（大连）绿色高端装备制造项目及恒力重工国际化高端船舶研发设计中心一期。彼时，*ST松发刚于2025年5月完成重大资产重组，正式将恒力重工100%股权纳入麾下，标志着民营资本在造船领域的旗舰平台正式登陆资本市场。首轮融资的快速落地，为产能扩张备足“弹药”；时隔不到半年再启70亿定增，折射出民营造船力量在新一轮航运周期中的进取姿态——通过资本杠杆快速锁定船坞资源、完善产业链配套，以期在全球造船业格局重构中占据更有利位置。
02.后来者的红利
这家2022年7月才正式组建的造船企业，凭借对原STX大连造船资产的战略收购切入行业，在短短几年间展现出惊人的扩张势头。
时间回溯至2022年，恒力重工以21.1亿元完成对中国最大外资船厂STX大连造船的收购，两个月后正式启动生产。事实上，由旧船更换需求推动的本轮造船景气周期早在2020年年底便已启动，恒力重工的入场时点看似错过了行业周期的最佳窗口期，其在2023年3月才开工首制船，2024年4月才交付首艘6.1万DWT级散货船。
然而，这一“迟到”反而成为其独特的竞争优势。业内人士分析，由于前期行业过热，多家头部船厂接单过于激进，手持订单覆盖年限从2.5年左右迅速攀升至3.5年以上，部分甚至接近4年。产能的过快饱和为恒力重工创造市场空档，使其得以承接大量溢出订单。另据浙商证券的分析，随着换船周期叠加新增需求及环保政策驱动，供需的紧张有望持续推动船价走高。
受益造船行业景气上行，根据恒力重工官方发布的数据，2025年承接船舶115艘，经营承接金额超1000亿元，码头岸线24艘巨轮同时进行舾装调试。进入2026年，恒力重工接单节奏进一步加快，截至2026年3月3日，*ST松发已陆续发布14条日常经营重大合同的公告（见表2），船型涵盖超大型油轮（VLCC）、成品油轮、集装箱船及散货船等多个品类，累计接单量达73艘（含2艘选择权船），相当于每天获得1艘新船订单，承接金额预计超过68亿美元。
与全球主流船企一样，恒力重工的订单交付期同样已排至2030年。这意味着企业空余产能正在快速消耗，按期交付能力面临严峻考验。在此背景下，通过定增手段扩充产能成为*ST松发的重要选择。
从财务数据看，*ST松发业绩呈现断崖式下跌后爆发式增长的特征。2022—2024年亏损逐渐收窄，2025年实现营业收入216.39亿元，同比暴增274.95%；净利润26.55亿元，同比暴增1083.05%。营业收入从不足3亿元跃升至超200亿元，增长约80倍（见表3）。
当前造船行业的供需格局为恒力重工提供难得的战略机遇期。全球船队老龄化加速，环保法规趋严推动旧船淘汰，叠加航运市场周期性复苏，新船需求持续旺盛。然而，产能扩张需要巨额资本投入，船坞、码头、配套设备等基础设施的建设周期长、资金占用大。恒力重工选择在这一时点通过资本市场募集资金，既是对行业景气周期的积极响应，也是对企业自身履约能力的主动加固。
从更宏观的视角观察，恒力重工的快速增长反映了中国民营资本在高端制造业领域的深度参与。通过收购存量资产实现快速入场，继而借助资本市场融资扩大产能规模，这一模式在重资产行业中具有典型意义。与此同时，手持订单的快速增长也对企业的项目管理能力、供应链协同效率、质量控制体系提出更高要求。如何在产能扩张的同时保障交付质量，或将是恒力重工下一阶段需要平衡的关键命题。
*ST松发此次定增预案的推出，标志着恒力重工从“抢抓订单”阶段向“兑现产能”阶段过渡。在行业生产排期普遍拉长的情况下，新增产能的投放节奏将直接影响企业的市场份额与盈利能力。而资本市场对此轮融资的响应程度，也将在一定程度上反映投资者对中国造船业前景及恒力重工执行能力的判断。
03.聚光灯下的转型考验
订单与业绩的爆发式增长，让恒力重工站在聚光灯下，但光鲜数据的背后，其资金运作的底层逻辑和可持续发展能力仍需冷静审视。从财务数据看，2022—2024年公司资产负债率逐步走高，从67.68%上升至99.74%，2025年略有下降，达80.86%。不难看出，公司选择以定向增发作为平衡债务杠杆的核心手段。公司表示，已满足“摘星脱帽”条件，将以全新面貌迈入高质量发展新周期。
浙商证券分析指出，恒力重工在技术储备、设备配置、产业链一体化布局等方面具备显著优势，后续有望受益于油轮、散货船订单放量，驱动周期景气度持续上行。
从基础设施维度审视，恒力重工致力于打造世界级船舶及高端装备制造基地。目前，喷涂车间、涂装车间、钢加厂房、区组厂房及平组厂房配置完备，水平船台及大型干船坞均配备多台大型龙门起重机，具备同步建造多艘30万DWT级及以上整船的能力。未来，公司计划持续加强现代化顶尖生产设备投入，通过绿色生产方式、提高资源利用效率等措施，提升船舶制造精度、性能及环保属性，实现高端绿色船舶全生命周期管理，满足市场对高端绿色船舶的需求。
地理位置是船舶制造业的关键竞争要素。恒力重工生产基地位于辽宁省大连长兴岛，整个港湾处于防波堤保护下的避风港状态，全年不冻、少雨，无极端高温及低温天气，气候及水文条件优异，可保障全年开工时间，有利于提升船舶建造效率、缩短造船周期。
研发设计能力构成恒力重工的核心竞争力之一。目前公司自主研发设计的VLCC总长不超过333米，型宽60米，载重量30.6万吨，设计方案满足2023年7月最新版散货船/油轮共同结构规范。该船型采用减阻型线，安装高效螺旋桨并匹配节能装置，有效降低船舶在风浪中的阻力，提高营运航速，满足全球排放控制区要求。
发动机自主生产能力是恒力重工区别于多数船厂的独特优势。发动机作为船舶的“心脏”，为船舶提供动力并确保各项功能实现，是船舶采购周期最长的原材料之一，其供货稳定性直接影响船舶建造进度。通过实现发动机自供，恒力重工完成了产业链关键环节的整合，增强对供应链的控制力。目前，公司成功交付的发动机满足国际海事组织（IMO）最新排放标准，与传统机型相比，该机型冲程更长、推进效率更高、更加节能环保，有利于推动公司船舶产品向绿色高端方向发展。
新接订单表现是衡量造船企业市场地位的关键指标。恒力重工虽然为造船行业新进入者，但在市场需求景气上行背景下，凭借基础设施优势、国内领先的造船厂面积、大连的地理位置优势、发动机自主生产能力及研发设计优势，新接订单量快速提升，2023年已位居全球前十，快速跻身世界领先船舶制造企业行列。
但业内人士提醒，恒力重工仍将面临诸多挑战。全球经济环境正面临多重不确定性，地缘政治冲突持续、经济增速放缓以及气候异常等多因素交织，对全球海运市场的复苏进程形成显著制约。这种宏观层面的波动可能直接影响新船订单的生成节奏，若船东因市场判断趋于谨慎而缩减投资计划，造船企业的订单获取将面临较大压力，进而对整体经营预期产生不利影响。船舶制造行业的生产组织具有高度计划性，从签约到交付通常跨越数年周期。在这一过程中，船东的经营状况可能因宏观经济变化而出现恶化，资金链紧张可能导致其履约意愿下降。一旦出现船东弃单、改单甚至弃船的情形，船厂已确定的排产计划将被迫调整，生产线上的在制船舶可能面临停滞或重新配置，可能引发资源闲置与成本浪费。成本控制是造船企业的核心管理命题，而钢材作为船舶制造的主要原材料，其价格波动对利润空间具有直接且显著的影响。由于造船合同通常在签约时即锁定价格，后续若钢材等大宗商品价格上涨，企业将难以通过调价机制转嫁成本压力，这种价格错配可能导致实际制造成本超出预期，从而侵蚀利润甚至造成单船亏损。
恒力重工的发展路径既体现其对市场机遇的敏锐把握，也暴露其在重资产行业中快速做大的资金焦虑。当前，全球造船业正处于新一轮景气周期，油轮、散货船订单放量为后来者提供窗口期，但行业生产排期拉长至2030年也意味着竞争格局趋于固化。恒力重工能否将资本优势转化为持续的履约能力和质量口碑，能否从“集团输血”顺利过渡到“自我造血”，将决定其能否真正跻身世界一流船厂行列，而不仅仅是一个资本运作的样本。
